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最新消息| 安彩高科研究報告:轉型光伏玻璃再啟航,靜待高端玻璃中長期成長 | 2022-09-05 |
| 文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"https://new.qq.com/rain/a/20220819A02JLC00" （報告出品方作者：廣發證券，鄒戈，陳子坤，謝璐）一、玻殼巨頭挺過陣痛期，轉型光伏玻璃再起航（一）玻殼巨頭戰略轉型光伏玻璃安彩高科是以光伏玻璃、浮法玻璃和天然氣為主營業務的高新技術企業。公司原本主營顯像管玻殼、顯示器玻殼生產，曾是中國最大的彩色玻殼生產基地，1999年于上海證交所上市，2004年公司玻殼產能躍居世界第一。為保障玻殼生產用氣，2004年公司投資設立控股子公司安彩能源，介入天然氣能源領域。伴隨CRT行業由盛轉衰，2005-2011年間公司業績表現欠佳，也因巨頭轉身困難，公司歷經了較長的陣痛轉型期。2007年，河南投資集團通過股權法拍入主安彩高科，助力公司業務轉型。2009年，公司250td光伏玻璃窯爐建成投產，戰略轉型進入光伏玻璃領域，成為國內首批從事光伏玻璃生產的企業。2011年公司徹底退出CRT業務。2019年，公司借“退城進園”遷建減輕歷史包袱，加碼光伏玻璃、高端玻璃制造業務，經營基本面持續向好。2021年，公司收購光熱科技，重新進入超白浮法玻璃領域。截止2022年8月，公司光伏玻璃在產產能2700td，位居行業第五，超白浮法玻璃在產產能600td，占全國超白浮法玻璃產能7.27%。光伏玻璃是公司當前核心主業，帶動近兩年業績快速增長。自2013年起，安彩高科主營業務完全轉至光伏玻璃、浮法玻璃和天然氣業務，其中，天然氣業務為公司提供穩定收入基礎，光伏玻璃業務是公司利潤主要來源。從收入結構來看，2013年至今，公司約50%的收入來自天然氣管道運輸，50%的收入來自玻璃業務。從盈利結構看，2013年至今，天然氣、管道運輸貢獻約30%的毛利，玻璃業務貢獻約70%的毛利。恰逢光伏玻璃行業“平價上網”需求爆發，2019年公司“退城進園”新建900td光伏玻璃窯爐，替換原250td+500td“高齡”小窯爐，使得近兩年公司光伏玻璃收入實現高速增長，帶動公司經營收入與業績大幅改善。2019-2021年公司營業收入分別為20.2、22.9、33.4億元，歸母凈利潤分別為0.2、1.1、2.1億元。盈利能力方面，2013-2019年公司歸母凈利潤微薄，2014、2018年兩次出現大額虧損，原因一方面在于公司天然氣業務除自用外主要客戶是城市燃氣公司，不涉及最終消費者，收費主要是天然氣采購價+管輸費用，毛利率較低（低于10%），且浮法玻璃業務在2015年被剝離前連年嚴重虧損，壓制利潤；另一方面，公司原有光伏玻璃產能規模小（250td+500td），缺乏規模效應，易受原材料、產品價格影響，費用攤薄效應弱，此外，光伏玻璃二廠500td窯爐關停、光伏“531”政策等因素進一步加劇了公司2018年的虧損。2020-2021年，900td光伏玻璃窯爐進入穩定運營狀態，規模效應顯現，疊加光伏玻璃漲價周期，公司光伏玻璃毛利率中樞由10%大幅抬升至25%，帶動整體毛利率、凈利率重回上升區間。明確“一核四極”發展戰略，圍繞玻璃主業多點開花。2021年，公司明確“一核四極”發展戰略，即以玻璃制造為核心，做大光伏產業、做強光熱產業、做精燃氣產業、培育高端玻璃產業。（1）積極擴張光伏玻璃產能。公司現運營光伏玻璃產線3條，除本部安陽市900td光伏玻璃生產線外，2022年4月子公司焦作安彩800td、許昌安彩1000td光伏玻璃窯爐相繼點火，預計三季度達產，2022年末光伏玻璃產能達2700td，同比+200%。2022年6月17日，公司與晶澳科技簽訂光伏玻璃戰略合作協議，總金額約25.4億元（按3.2mm光伏玻璃含稅均價28.5元平方米測算），約占公司2021年度經審計主營業務收入33.4億元的76.04%，將有力支撐公司消納新產能、提高盈利能力。（2）前瞻儲備光熱玻璃批量生產能力。2021年，公司收購河南投資集團持有的安彩光熱科技100%股權，獲得2021年2月新點火的超白浮法玻璃光熱玻璃600td生產線。光熱玻璃主要用于光熱電站聚光集熱的定日鏡，有一定技術壁壘，根據公司投資者互動平臺問答，安彩是國內唯二的光熱玻璃批量化供應商（另一家是大連旭硝子）。隨著未來光熱發電需求不斷釋放，公司光熱玻璃業務將貢獻較大業績彈性。（3）理順天然氣板塊業務架構。公司天然氣板塊業務可劃分為天然氣管道運輸以及LNG、CNG貿易和加氣站，天然氣業務具備壟斷性特征，始終是公司收入的重要組成，同時，天然氣業務也為玻璃業務提供重要燃料支持。公司LNG、CNG業務（主要由子公司安彩燃氣運營）多年來經營穩定，近三年貢獻15-20%收入，隨著高毛利率、高附加值的光伏玻璃、浮法玻璃規模逐漸做大，LNG、CNG業務凈利潤占比持續下降，2021年僅占整體凈利潤的0.52%。2022年6月，公司董事會審議通過《關于出售LNG、CNG業務相關資產暨關聯交易的議案》，擬剝離與LNG、CNG貿易和加氣站業務相關資產（包括安彩燃氣100%股權及安彩高科運營的LNG、CNG業務資產），轉讓給控股股東河南投資集團，從而避免同業競爭，優化業務結構。短期看，業務剝離對公司收入規模造成一定影響，但由于LNG、CNG凈利潤占比較低，因此對公司凈利潤層面的影響微弱。中長期看，剝離低效資產后，更有利于抬升綜合毛利率、凈利率，提高管理效率。（4）培育藥用玻璃、電子玻璃等高端玻璃制造業務。①藥用玻璃：2019年公司與凱盛君恒、安陽市國控集團三方出資成立凱盛安彩君恒藥玻（安陽）有限公司，三方均持股33.3%，該公司主營硼硅藥用玻璃。2022年3月，公司發布《關于投資建設中性硼硅藥用玻璃項目的公告》，擬投資3.8億元自建中性硼硅藥用玻璃產線，建成達產后預計年產能為1萬噸。②電子玻璃：公司參股海川電子玻璃，持有20%股份，該公司主營超薄電子玻璃、導電膜玻璃等，2021年實現營收1.54億元，凈利潤0.14億元。公司憑借多年電子玻璃生產經驗，著力推進中性硼硅藥用玻璃和電子玻璃研發制造，有望培育出新的利潤增長點。（二）河南投資集團控股，國資背景賦能河南投資集團控股，國資參與定增助力公司戰略轉型。河南投資集團是河南省政府投融資主體、省屬功能類重要骨干企業，公司系河南投資集團旗下唯一光伏玻璃產業上市平臺。轉型期間，公司兩次發起定增合計融資21億元。2013年公司向河南投資集團定增10億元，2016年向鄭州投資控股、富鼎電子（與富士康實控人同為鴻海精密）合計定增11億元，為公司轉型注入資金活水。截止2021年底，公司第一大、第二大股東分別為河南投資集團和富鼎電子科技，持股比例分別為47.26%、17.04%。2022年8月，公司定增獲得中國證監會發審委審核通過，擬定增募集不超12億元，用于許昌安彩年產4800萬平方米光伏輕質基板項目及補充流動資金，其中河南投資集團擬認購2億元，發行完成后預計河南投資集團持股比例將不低于40%，仍為第一大股東。從子公司業務運營來看，光伏玻璃、浮法玻璃和天然氣三大板塊結構清晰。公司主要子公司分別為經營光伏玻璃的安彩光伏新材料、焦作安彩、許昌安彩；經營超白浮法玻璃（光熱玻璃）的安彩光熱；經營天然氣管輸和銷售的安彩能源、經營LNG貿易和加氣站業務的安彩燃氣（后續擬剝離）。二、夯實燃料成本優勢，規模效應+原料自供+結構優化光伏玻璃有望持續降本（一）行業需求長期向好，供給端關注有成本優勢和擴張能力的企業1．從需求端來看，行業長期向好趨勢不改，薄型、寬版玻璃加速滲透“雙碳”目標下光伏裝機量或持續高增。中長期看，碳達峰、碳中和大背景下，光伏發電作為目前國內最經濟的電力能源，有望成為我國構建新型電力系統和全球新增電力裝機的主力。根據國家能源局，22H1我國光伏新增裝機容量31GW，同比增長137%，維持高景氣。根據廣發證券電新組預測，2021-2025年全球光伏新增裝機復合增速約27%。光伏裝機量持續快速增長，奠定光伏玻璃行業長期成長主基調。雙面雙玻組件加速滲透，打開光伏玻璃增量空間。雙面組件使用雙面電池，以雙面雙玻為主流封裝方式，對應玻璃主要規格為2.5mm、2.0mm。雙面雙玻組件結構具有背面發電增益，且雙玻封裝加強組件保護，延長組件壽命，降低衰減率，提高全生命周期內發電量（雙玻功率質保期30年，單玻25年）。單雙玻組件幾乎同價，性能、度電成本雙重優勢下雙玻更具經濟性。對比2022年8月第1周分布式組件市場指導價格，單雙面組件價差僅在0.04元W（單價都在2元W左右）。對應到光伏玻璃使用量上，面板、背板均配置2.0mm玻璃情況下，單位組件玻璃使用量（按重量計）將較傳統3.2mm單玻提升25%。據CPIA測算，2020-2025年，雙面組件滲透率有望從25%提升至60%，帶動≤2.5mm薄型玻璃蓋板占有率從27.7%提升至60%。雙玻持續滲透，一方面或將使光伏玻璃需求量增速超過光伏行業，另一方面使需求更多轉向薄型玻璃。組件大型化趨勢帶來寬版玻璃結構性需求。大尺寸電池片組件輸出功率更高，可顯著降低度電成本及組件以外的系統成本，目前已成為主流發展趨勢。據CPIA預測，166mm僅為硅片近幾年過渡尺寸，2020-2021年182mm和210mm尺寸合計占比由4.5%迅速增加至45%，未來占比仍將加速提升。166mm硅片對應組件寬度在1100mm以下，182、210mm規格組件寬度在1130mm和1300mm左右，作為封裝材料，光伏玻璃應適應組件尺寸，大尺寸變革將帶來寬玻結構性需求。2．從供給端來看，行業計劃新增產能較多，但擴產能力、意愿影響實際供給總量供給特點來看，光伏玻璃供給具有一定剛性。一方面，光伏玻璃產線投資金額大、擴產周期長，根據福萊特可轉債募集說明書，一條1200td的光伏玻璃產線需要投資約12億元，且從開工到達產通常耗時1-1.5年左右。另一方面，光伏玻璃產線啟停成本高，產線一旦點火就要持續生產8-10年，關停冷修的時間成本和資金成本均較大（需3-6個月才能再度復產），啟動降溫環境后續再烤窯將大量消耗燃料，因此企業通常連續生產，供給方面具有一定的剛性。從擴產能力來看：（1）聽證會、能評、環評約束：光伏玻璃屬于高耗能行業，盡管工信部2021年7月印發《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》之后，新建光伏玻璃不再受產能置換政策的約束，但建立了風險預警機制，當產能過剩風險出現時，我們預計高耗產能落地將首先受限。目前，光伏玻璃新建項目需要由省級工業和信息化主管部門委托全國性的行業組織或中介機構召開聽證會，程序相較之前更加繁瑣，過程要求更高，間接設置了一定新增門檻，且項目建成投產后企業履行承諾不生產建筑玻璃。（2）資金能力：新建窯爐投資資金要求高，據福萊特可轉債募集說明書數據，1200td的光伏玻璃產線需要投資約12億元。從擴產意愿來看：擴產意愿與盈利能力掛鉤。行業內盈利能力分層明顯，成本優勢是核心競爭力，具備規模和上游資源優勢的企業，毛利率水平大幅優于行業內其他企業（見后文）。據卓創資訊，2021年底國內光伏玻璃在產產能41260td；2022年1-7月累計新增產能19650td。當前行業供需缺口收窄，整體盈利處于較低水平，后續中小規模企業、尤其是跨界入局的廠商，將更審慎考慮前期建設投資、中期運營投入與回本周期，實際產能落地規模及節奏或低于預期。因此，供給端應當更關注有成本優勢和擴張能力的光伏玻璃企業。3．從競爭格局來看，雙龍頭成本優勢穩固，安彩盈利能力領跑第二梯隊光伏玻璃行業的核心競爭力是成本控制能力。光伏玻璃產品同質化，下游組件企業2021年CR5高達63.4%，同規格光伏玻璃售價幾乎無差異，因此，各企業競爭力與盈利水平的關鍵在于成本控制能力。當前行業已形成雙寡頭競爭格局，福萊特、信義光能2021年市場占有率合計超過50%。對比行業內上市公司過去5年表現，不同公司間成本控制能力差異較大，光伏玻璃企業毛利率呈明顯分層格局：第一梯隊福萊特和信義毛利率領先同行，核心競爭力穩固；第二梯隊主要有安彩高科、洛陽玻璃、拓日新能等，毛利率在15-30%間，安彩高科900td的安陽一線穩定運行后，2021年毛利率領跑第二梯隊（2021年安彩高科、洛陽玻璃、拓日新能光伏玻璃的毛利率分別為25.39%、20.29%、19.85%），公司與龍頭福萊特的差距縮小至10pct。解構生產成本，原材料與燃料是決定生產成本高低的最重要因素。參考龍頭企業福萊特成本結構，2015-2018H1福萊特直接材料與燃料動力占比總和約達80%，其中，直接材料主要以純堿和超白石英砂為主，燃料動力過去以石油類燃料為主，環保要求下，近些年天然氣燃料占比提升。低成本優勢歸根結底源自單線規模、總規模和資源。（1）單線規模：單線規模提升可以帶來更優的單位能耗水平、切片成品率以及更低的攤銷成本：①降低單位能耗。大型窯爐內部燃料和溫度更穩定，所需要的原材料和能耗更少。以2020-2021年不同單線規模的新建產線為例，根據各項目環評文件，福萊特1200td產線玻璃液熱耗為1360KcalKg，南京遠鴻720td產線熱耗為1380KcalKg，金晶科技600td產線熱耗為1400KcalKg。②提高成品率。成品率的損失主要來自切邊和不良品，切邊是損失的主要來源，提高單線規模可降低廢邊占比。同樣以上述三條產線為例，由于單次切邊產生的碎玻璃可以作為熟料以一定比例再次投入熔化（增加燃料消耗），我們選取年產碎玻璃（年產碎玻璃+年產原片玻璃）作為成品損失參考指標，1200td產線該項指標為12.28%，720td產線為18.38%，600td為17.65%。③此外，窯爐規模提高有助于折舊等固定成本分攤減少。（2）總規模：總規模優勢主要體現在原燃材料獲取上。光伏玻璃主要原材料是純堿、石英砂，燃料以重油、天然氣為主，產能規模較大的企業在大宗商品集中、區域化采購中具有優勢，企業采購規模越大議價權越強勢。單處基地規模提高也有利于節約人工、管理、運輸成本等。（3）上游資源：超白石英砂是光伏玻璃重要原材料，而超白石英砂資源稀缺且非可再生，國內僅有少數地區存有砂礦資源，資源產地分布與儲量限制導致石英巖原礦價格連年上漲，企業自給和外購石英砂存在明顯成本差異。大型企業通常選擇購入礦權節約成本、保證用砂安全。（二）低價天然氣優先自供，夯實公司光伏玻璃低成本基石天然氣業務是公司戰略轉型的重要支撐，為公司貢獻長期穩定利潤。公司天然氣業務為經營西氣東輸豫北支線管道天然氣運輸，以及開展LNG和CNG生產、銷售和購銷業務。（1）管道天然氣：運營主體為子公司安彩能源，經營模式為從上游天然氣供應商購入管道天然氣，通過豫北支線天然氣運輸管道輸運至下游工商業客戶和居民使用，主要客戶是城市燃氣公司，業務毛利主要來源于管輸費。管輸費由河南省發改委審核確定，當前費率：至新鄉市為0.11元m3，至鶴壁市為0.14元m3，至安陽市為0.17元m3。豫北支線管線全長約206公里，設計輸氣能力為10億m3年，貫通焦作博愛縣至安陽龍安區，業務范圍覆蓋沿線4市12縣，是豫北地區重要的能源動脈。（2）LNG和CNG（擬剝離）：運營主體為子公司安彩燃氣，LNG主要供應給LNG加注站、加注撬，終端作為重卡、公交車及工商業用戶的動力能源；CNG即壓縮天然氣，主要供應給市內及周邊地區，作為出租車、公交車、家用車的動力燃料。渝濟線對接工程加速推進，將大幅提升市場輻射及區域保供能力。公司在建豫北支線與中石化榆濟線對接工程，起自中石化榆濟線安陽縣高村閥室，終點在龍安區馬投澗與豫北支線安陽樞紐站對接，管線長度約43.6km。對接工程建成后，可實現與中石油、中石化管網互聯互通，實現多氣源保障，將大幅提升公司輸氣能力與業務利潤水平。“天然氣+玻璃”協同發展，助力公司盈利能力領跑第二梯隊。截至2021年底，安彩高科光伏玻璃產能規模僅900td，規模不大且石英砂全部依賴外購，但毛利率中樞仍處于第二梯隊領先地位（前文提及，2021年安彩高科、洛陽玻璃、拓日新能光伏玻璃的毛利率分別為25.39%、20.29%、19.85%），主要原因在于其天然氣業務提供的獨特燃料成本優勢。天然氣與玻璃業務協同發展，充分享受公司采購的低價、穩定氣源，同時，中部地區天然氣總體價格水平低于東部，使公司燃料成本保持絕對低位。根據公司回復公告，2019-22Q1公司光伏玻璃單位燃料動力僅4-6元平米。據燕龍基650td+450td產線環評報告，該基地全部使用天然氣作為燃料，預計天然氣年用量為6500萬方，按該比例粗略估計極限情況下安彩高科全部產線（含超白浮法600td）全部使用天然氣燃料情形下年用量約為19500萬方，豫北支線氣量足以滿足生產使用，燃料低成本優勢長期得以維持。據公司回復公告，隨著焦作安彩投產以及公司未來在安陽地區產能進一步提升，預計榆濟線對接管線建成后，天然氣自用數量占比將提升至50%以上。未來，受能源轉型等因素影響，天然氣預計將延續供應緊張、價格走高態勢，公司燃料低成本優勢將進一步凸顯。此外，公司參股省投智慧能源（主營光伏電站、發電業務），2021年7月底，公司配套河南省最大的用戶側儲能電站，實現成本控制以及電力保供。與其他第二梯隊廠商比，公司具備明顯的燃料優勢，使得毛利率能夠領先行業內大多數公司。與龍頭福萊特相比，拆分單位成本來看，我們認為公司目前跟龍頭的差距體現在直接材料和規模效應上，這也是公司未來要重點布局的方向。（三）規模效應+石英砂自供+產品結構優化，降本可期公司擴產完成，總產能規模、單線規模效應有望顯現。2022年4月，公司許昌、焦作產線建成點火，光伏玻璃總產能規模由900td提升至2700td，向上游具備原材料集中采購能力，降低單位成本，向下游具備對戰略客戶保供能力，促進產能消納。6月公司隨即公布了擬購入石英砂砂礦、與晶澳簽訂25.39億元戰略合作重大合同。產能規模擴張也有利于公司消化冗員，降低單位人工成本。公司前期經營玻殼業務時，體量較大人員較多，轉入光伏玻璃后，冗員沒有及時消化，造成一定負擔。隨著光伏玻璃產能擴建，勞動力流向相應崗位，人工成本降低，人效有望提升。公司單線規模占優。目前國內在產產能中，大型窯爐占比相對較低，800td以下小型窯爐共有47個，占比55%，1000td以上大型窯爐共有30個，占比35%，其中，20個為福萊特、信義兩大龍頭所有。公司光伏玻璃產線均在2020年后投產，目前平均單線規模為900td，平均噸位處于行業前列，大型窯爐能耗控制更加經濟。石英砂部分自供將降低單位成本，抵御價格波動風險。2022年6月22日，安彩高科簽訂合作協議，擬收購長治市正慶合礦業有限公司控股權及采礦區域內相關資產。長治市正慶合礦業有限公司位于長治市，毗鄰河南安陽，保有儲量123.41萬噸，生產規模10萬噸年。參考許昌安彩環評報告，900td日熔量窯爐石英砂年用量約為20萬噸，公司順利購入礦權后石英砂自供比例約為17%。以公司2021年光伏玻璃均價、單位成本測算，部分自供能夠有效平滑石英砂采購價格波動，降低單位生產成本。并且，就近實現原材料供應，也有助于節約運輸成本，強化區域競爭優勢。順應下游需求優化產品結構，薄型玻璃占比持續提升。2.0mm-2.8mm光伏玻璃相比3.2mm光伏玻璃厚度較薄，單位售價稍低而毛利率更高。2019-2022Q1，安彩高科3.2mm光伏玻璃收入占比由65.39%下降至55.53%，產品結構大幅優化。最新投產的許昌安彩、焦作安彩生產線采用先進生產工藝和技術裝備，生產規格以2.0mm為主，窯爐口寬按照大尺寸組件需求設計，能滿足18X、210等組件產品需求，順應光伏組件薄型雙玻、大尺寸發展趨勢。預計新產線穩定運營后，公司薄型玻璃銷售占比還將進一步提升。（四）河南加快推動屋頂光伏整縣試點，公司有望受益區域政策光伏玻璃產銷受運輸條件影響較大，當前產能集中在華東區域。光伏玻璃上游原料石英砂有地域分布特征，而光伏玻璃運輸、裝卸風險大，因此，光伏玻璃產地選址時需要綜合資源分布、下游市場分布以及運輸基礎設施條件。當能就近實現原料供應和產能消化時，運輸成本將得到有效控制。上游，安徽鳳陽是我國最大的優質石英砂生產基地，下游，組件產能主要集中在江蘇、浙江，使得中游光伏玻璃廠商產能多集中在安徽地區，包括信義、福萊特、中建材、亞瑪頓等，華東區域是目前光伏玻璃廠商競爭主戰場。多省整縣光伏試點政策落地，或將改變組件產能地域分布特征。過去光伏裝機以大基地為主，江浙率先形成光伏組件生產基地集群。2021年9月國家能源局發布《國家能源局綜合司關于報送整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點方案的通知》，公布了全國整縣光伏推進試點縣市最終名單，共計33個省份676個縣（市、區）被列入光伏整縣試點區域。此次光伏整縣安裝試點地域分散，多地試點強度大，隨著光伏裝機轉向以分布式需求為主導，組件新建產能或逐漸向西部、華中、華北輻射。河南加快推動全省屋頂光伏整縣試點，控股股東河南投資集團是重要牽頭企業。2021年9月，河南省屋頂光伏發電開發行動啟動，全省共有66個縣（市、區）開展屋頂光伏整縣開發試點建設，全部建成后，可有效開發屋頂面積2.4億平方米，建設光伏發電約1500萬千瓦，直接投資約600億元，年發電量可達150億千瓦時。據河南省發改委紅頭文件，本次整縣屋頂開發行動方案試點申報縣（市、區）主要采用“1+1+X”建設模式整體推進，即“1家具備實力的大型能源企業（牽頭企業）+1家政策性銀行等金融機構+若干屬地平臺公司”。啟動會議上，安彩高科控股股東河南投資集團作為牽頭企業，分別與華為、隆基股份簽署戰略合作框架協議，共同促進整縣屋頂分布式光伏試點項目的高標準建設。截至2022年7月，河南省當地在產光伏玻璃產能僅有安彩高科2700td（安陽900td+焦作800td+許昌1000td）、思可達450td、濟源華美250td和裕華150td。河南省“十四五”期間計劃將許昌打造成為光伏產業、綠色建材雙基地，從區位上看，安彩高科產線在河南地區市場獨有優勢，后續布局中部、西北市場時有相對優勢。公司新建光伏玻璃產線均為與當地政府投資平臺共同出資建設，節約資金，享受地方政策紅利確定性強。（1）許昌安彩為河南投資集團、許昌市人民政府以及平煤神馬合作產物。2020年4月，河南投資集團與許昌市人民政府以及中國平煤神馬集團達成千億級光伏新能源產業戰略合作，以河南投資集團為主導，合作推進光伏玻璃產能整合，發展太陽能光伏玻璃項目。河南投資集團及許昌市財政局通過共同出資成立許昌安彩方式合作，由許昌安彩作為許昌地區光伏玻璃產線的投建及運營主體。2021年5月18日，公司以0元對價受讓許昌安彩60%股權。（2）焦作安彩為公司與博愛縣政府投資平臺博愛凌創于2021年2月合資成立，公司與博愛凌創持股比例分別為80%、20%，焦作安彩“年產18萬噸壓延太陽能電池封裝玻璃項目”被列入全市重點建設項目。許昌安彩享有區位優勢，貼近目標客戶。許昌安彩坐落在河南許昌市襄城縣，隆基股份在許昌襄城已建成4GW光伏電池片項目；為打造千億級硅產業園，許昌市政府正極力促成當地6GW光伏組件項目落地。同時，許昌金萌新能源科技有限公司已在許昌襄城建設1GW高效光伏組件項目。許昌安彩產品為上述項目配套原材料，許昌市也是河南省“十四五”重點光伏產業、綠色建材基地，公司產能貼近目標客戶，有利于產能就地、就近消化。總而言之，公司選擇在河南地區新建產線，優勢有三：（1）與公司現有產線產生規模效應，（2）繼續享受“天然氣+”協同效應；（3）充分享受地方資源，立足中原“利基”市場。三、培育高端玻璃產業，光熱、藥用玻璃靜待花開（一）光熱玻璃先發優勢顯著，產業鏈機會值得關注公司浮法玻璃業務主要從事超白浮法玻璃、光熱玻璃生產銷售，產品主要應用于高端建筑和太陽能光熱電站。浮法玻璃業務運營主體為全資子公司安彩光熱，其運營一條日熔量600td的超白浮法產線，可根據訂單情況柔性生產光熱玻璃或高端建筑玻璃。公司2017年自主研發出光熱玻璃，打破日本旭硝子壟斷，成為國內唯二能夠批量生產光熱玻璃的企業（另一家是旭硝子大連）。光熱發電基本原理是“光能—熱能—機械能—電能”。光熱發電是通過反射鏡將太陽光匯聚到收集裝置中，加熱集熱裝置內導熱油或熔鹽等傳熱介質，再經過換熱裝置將水加熱產生高溫蒸氣，推動汽輪機帶動發電機發電。自帶儲能調峰功能，契合長時儲能需求。風能與太陽能資源均具有不穩定、間歇性和隨機性的特點，因而，風電、光伏電站大規模并網對電網的運行穩定性、安全性以及電網的調度能力提出非常高的要求。光熱發電與光伏發電同屬太陽能利用形式，對比光伏發電，光熱發電配置儲能系統，可將聚光集熱系統匯聚并吸收的太陽能以熱能的形式儲存于儲熱系統儲罐內，在陰天或夜間等光資源較差的時間段，持續、穩定輸出儲存的熱能做功發電，可以有效彌補風電、光伏間歇性影響。太陽能熱發電技術儲熱系統采用成本較低、使用壽命可達30多年的儲熱介質，有利于儲熱系統規模化、低成本建設，也是太陽能熱發電技術相比光伏電站的主要技術優勢。雙碳目標下，多能互補大勢所趨，光熱發電提速發展。過去，我國光熱發電始終處于慢速發展狀態，主因在于其單獨發電的度電成本高、占地面積大。當前雙碳大背景下，風電、光伏發電大規模高速度發展，而光熱發電因其具備獨特的基荷電源+調峰調頻功能，將在多能互補以及綜合能源基地項目中迎來新的發展機遇。2022年3月，國家發改委、國家能源局聯合印發的《“十四五”現代能源體系規劃》明確表明，十四五將推動光熱發電與風電光伏融合發展、聯合運營，因地制宜發展儲熱型太陽能熱發電。2021年，我國首批20個光熱示范項目已完成8個，合計裝機500MW，其余12個項目推進中。隨著國家在沙漠、戈壁、荒漠地區大型風電光伏基地項目有序開工，配套光熱發電項目陸續啟動建設，光熱玻璃市場空間擴容。定日鏡是光熱電站投資中最主要的器件。光熱發電根據集熱形式不同分塔式、槽式、菲涅爾式、碟式四類，其中塔式是主流形式。定日鏡的工作原理是，跟蹤太陽位置調整方位角和仰俯角，實時將光反射到高塔頂部吸熱器上，從而充分聚集太陽能。定日鏡由反射鏡、鏡面支架以及定日機構組成，是光熱電站投資中最主要的器件，參考敦煌100MW太陽能熔鹽塔式光熱發電項目投資構成，定日鏡投資成本占58.81%。玻璃反射鏡性能要求高，光熱玻璃對應擁有較高技術壁壘。作為光熱電站核心器件的重要組成，光熱發電對玻璃反射鏡的能量反射率、耐候性、聚光精度和后期維護有較高要求。據AGC大連研究表明：（1）能量反射率：高能量反射率將明顯提升電站經濟效益。以50MW槽式電站為例，按照年發電量5000小時、1.15元電價計算，在不考慮設備的運轉、傳熱儲熱介質的選擇的情況下，反射鏡的反射率每提高1%，該電站在25年運行壽命中可獲得的額外收益達到約7200萬。銀層能量反射有極限值，而玻璃透過率每提高1%，反射率可以提高1.5%。生產高透過率的玻璃需要長周期置換玻璃熔窯內的玻璃熔液、精細的熔化工藝控制及獨特的窯爐設計。（2）耐候性：光熱電站多建在光熱資源豐富的西北和華北地區，氣候條件相對惡劣，對玻璃耐候性有較高要求，耐候性差的玻璃透過率衰減明顯。以華強兆陽15MW數據為例，在項目地正常資源條件下，平均每日灰塵污染造成的鏡面直射光反射率下降遠超2%，常規沙塵天氣一次可以造成50%的反射率下降。玻璃要獲得高耐候性，需要精細的熔化工藝控制、獨特窯爐涉及和創新料方設計等。（3）聚光精度：提高玻璃反射鏡面型精度能夠提高聚光質量。（4）后期維護：要求玻璃反射鏡維護成本低，破損、破碎率低，對其他附屬設備損傷小，損壞后對電站運營沖擊小。在50MW的電站中，鋼化鏡鏡場會有1500-2000平方米的鏡子處于高自爆風險中。后期維護要求涉及玻璃的機械強度、抗沖擊強度、與支撐系統的匹配以及低自爆率。公司光熱玻璃技術享有先發優勢，各項指標均達行業先進水平。公司2017年就已率先自主研發出光熱玻璃技術，產品已得到國際市場認可。當前，公司是國內光熱玻璃唯二批量化供應商，全光譜透過率、耐候性、彈性模量、硬度等各項關鍵指標均達到行業先進水平。前期光熱玻璃市場空間較小，2021年底以來光熱發電提速發展，公司憑借先發優勢，有望掌握國內光熱玻璃市場競爭主動權。（二）藥用玻璃研發有序推進，新業務增長極打造中中硼硅藥用玻璃久被國外壟斷，國內僅有少數廠商能自主生產。藥用玻璃是藥包材之一，按材質可分為硼硅玻璃和鈉鈣玻璃，硼硅玻璃又可進一步分為低硼硅、中硼硅和高硼硅，中硼硅有優異的耐水性和熱穩定性，適用于大部分注射用和非注射用藥物。我國低硼硅玻管和制瓶生產技術相對成熟，但中硼硅玻璃供應則受制于人，德國肖特、美國康寧以及日本的電氣硝子占據全球市場九成份額。產業政策驅動中硼硅瓶需求提升。2020年5月國家藥監局發布《化學藥品注射劑仿制藥質量和療效一致性評價技術要求》，要求注射劑使用的包裝材料和容器的質量和性能不得低于參比制劑，以保證藥品質量與參比制劑一致。海外原研藥的參比制劑一般采用中硼硅材質玻璃包材，因此，一致性評價要求下，國內仿制藥企業傾向選用同等材質的藥包材，將驅動中硼硅瓶滲透率提升。公司投資3.8億元建設中性硼硅藥用玻璃項目，一期預計一年后投產。公司自2018年以來，積極推進中性硼硅藥用玻璃產品調研和技術研發工作，組建專業技術研發團隊，引進國內外先進技術、設備，圍繞料方開發、成型工藝、鉑金通道等核心環節進行技術攻關。2022年3月，公司發布《關于投資建設中性硼硅藥用玻璃項目的公告》，擬投資3.8億元建設為期兩年的中性硼硅藥用玻璃項目，兩期分別建設出料量為25噸日的玻璃窯爐，配備2條拉管生產線，年產5,000噸中性硼硅藥用玻管，同步建設相關基礎設施。一期項目建設期為1年，兩期項目建成達產后，預計將為公司創造年均營收16000萬元，年均凈利潤2915萬元。中硼硅藥用玻璃技術壁壘較高，若公司項目順利建成投產，預計將為公司帶來較大業績彈性。同時，中性硼硅藥用玻璃與新型顯示電子玻璃在玻璃熔制、澄清均化等關鍵技術環節具有共同之處，項目建成投產后，將為公司向新型顯示等高端玻璃方向發展提供一定技術支撐。四、盈利預測綜合來看，公司未來2-3年處于業績彈性釋放期。一方面，光伏玻璃業務產能快速擴張，“量”的增長是主要驅動因素，帶來板塊營收和利潤的增長。從行業的核心競爭要素成本控制能力來看，低價天然氣優先自供夯實公司燃料成本優勢，同時，規模效應+石英砂原料自供+產品結構優化等降本措施顯效，光伏玻璃盈利能力有望再上一個臺階。另一方面，公司重點培育光熱玻璃、藥用玻璃等高端玻璃制造產業。作為國內唯二光熱玻璃批量化供應商，公司產品各項指標均達行業先進水平，看好公司憑借先發優勢掌握主動權；中性硼硅藥用玻璃國內僅有少數廠家能夠自主生產，技術壁壘較高而需求空間大，公司研發有序推進，我們預計藥玻產線順利投產后有望貢獻較大業績彈性。兩項業務均具備成為公司第二增長極的潛力，帶來中長期業績彈性。具體到各項業務關鍵假設：（1）光伏玻璃：從量的角度看，2021年公司光伏玻璃有效產能900td，結合公司投產計劃和產能規劃，我們預計2022-2024年有效產能分別為1800td、2700td、3500td，分別同比增長100%、50%、30%。從成本的角度看，2022年原材料及燃料成本壓力較大，對應光伏玻璃單位成本處在相對高位，隨著原材料及燃料的價格回落、投產產能規模效應的顯現、原料自供比例的提升，我們預計光伏玻璃單位成本將持續下降。從產品結構的角度看，新線投產后，2.0mm薄玻璃、寬版產品供應能力持續提升，帶動了整體毛利率的提升。我們預計2022-2024年公司光伏玻璃業務收入分別為20.9、31.9、42.4億元，毛利率分別為21.3%、23.1%、25.3%。（2）天然氣、管道運輸：根據公司榆濟線連接工程建設進度和擬剝離LNG、CNG貿易及加氣站的安排，我們預計2022-2024年天然氣、管道運輸業務收入分別為20.9、22.0、23.7億元。公司天然氣、管道運輸業務毛利主要來自政府審定的管輸費用，相對穩定，隨著天然氣價格逐步從高位回落，我們預計2022-2024年天然氣、管道運輸毛利率分別為6.8%、6.7%、6.6%。（3）超白浮法玻璃：公司現有一條600td的超白浮法玻璃產線，主要產品包括高端超白浮法建筑玻璃和光熱玻璃，隨著光熱需求快速增長，公司光熱玻璃訂單逐步穩定放量，我們預計2022-2024年超白浮法玻璃業務收入分別為4.6、5.4、6.1億元，由于光熱玻璃不管在單價還是毛利率上，都顯著優于超白浮法建筑玻璃，隨著光熱玻璃產品占比的提升，我們預計2022-2024年超白浮法玻璃毛利率分別為21.0%、22.0%、23.0%。（4）其他：公司其他業務收入包括廢舊物資處置收入、閑置房屋出租收入等（不包含房地產相關業務收入）。我們預計2022-2024年其他業務收入和毛利率保持平穩。（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）精選報告來源：【未來智庫】 關鍵字標籤：耐熱玻璃 |
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